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鋼材期貨異地交割庫設置

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發布（bù）者：admin 發布時間：2009/7/13 閱讀（dú）：3004次【字體：大中小】

上海期（qī）貨交易所鋼材期貨（huò）的上市，有助於我國（guó）鋼鐵產業有效（xiào）配置資（zī）源，完善價格形成機製，增強（qiáng）行業抗風險能力，提高國際定價（jià）權和話語權。但由於鋼材產（chǎn）品自身的特點，其標準化難度較高（gāo），在交易和交割製度的設（shè）計上存在（zài）許多難點，其中異地交割倉庫（kù）的設置和（hé）管理就是當前需要認真（zhēn）思考和完善的（de）問題之（zhī）一。

　　鋼材現貨市（shì）場的區域性特點

　　由於鋼材終端產品（pǐn）價格比（bǐ）較（jiào）低，運費在現（xiàn）貨貿易成本中占有較高的比例，因此鋼材銷售的地域性很強，螺紋鋼和線材屬於區（qū）域性、通用性很強的產品，一般銷售（shòu）半徑在500公裏以內，利（lì）潤空間較小，物流成本所占比重越小越好。例如，螺紋鋼價格3800元，100元運費占（zhàn）價（jià）格成（chéng）本接（jiē）近3％，而銅價格40000元，100元運費占（zhàn）價格成本（běn）不足0.3％，因此，銅屬於全國（guó）性市場，交割庫（kù）相（xiàng）對（duì）集中不（bú）影響異（yì）地現貨企業參與期貨交易和交割，但螺紋鋼屬於區域性市場，運費成本成為製約異地現貨企（qǐ）業參與期貨交易的主要因素之一。

　　從物流方向上看，雖然螺紋鋼、線材主產區集中在東北和華北，主要銷區集中在華東和華南（nán），現貨物流方（fāng）向以華北向華東輸出為主，但區域內貿（mào）易仍然占有主要地位。如果交割（gē）庫設置集中在華東，雖然（rán）滿足了華東地區消費（fèi）企業的需求，但對於華北、東北乃至（zhì）中南、西南地區的消費企業而言，將極大地提高（gāo）其交割接貨的成本，對大多數地區現貨企業（yè）參與期貨交易的積極性（xìng）極為不利。

　　從實際交（jiāo）割成本角度考慮，華東地區以外（wài）的鋼廠如果到上（shàng）海參與交割，在（zài）倉單生成環節已（yǐ）經大幅提（tí）高了交割成本，如果異地的消費企業或貿易商在上（shàng）海參與交割接貨（huò），不（bú）可能再將產品拉回本地消（xiāo）費或轉售，而是會選擇（zé）就（jiù）近在上海周邊地區銷售，這樣將對上海現貨市場構成強大的（de）壓力，從而影響上海現貨價格的定價效率（lǜ）和在全國的影響力，反過來不利於鋼材（cái）期貨價格的權威性形成。

　　鋼材期貨價格和（hé）區域（yù）現貨價格（gé）的關係

　　推出鋼材期貨的目的之一，就是改善鋼鐵（tiě）行業的（de）定價效率，將鋼材期貨價格打造（zào）成全（quán）國（guó）鋼材現貨（huò）市場的指導性價格（gé）。而實現這一功能的必要條件（jiàn）之一，就是全國各地現貨企業的（de）充分參與，隻有這樣才（cái）能使鋼材期貨價格運行更加貼近現貨市場脈搏，提（tí）高鋼材期貨價格的權威性和指導性。而交割是否便利順暢（chàng），是現貨企業參與期貨交易（yì）的主要考慮因素之一，雖然實際交割占期貨交易量的比例很少（shǎo），但這將直接影響到現貨企業參與期貨交易的安全邊際，交割難的問題不解（jiě）決，全國各地現貨（huò）企業參與期貨交易就有後顧之憂，這也是多數現貨企業對鋼材期貨高度（dù）關注但參與謹慎的原因之一。

　　從鋼材期貨上市（shì）以來的運行情況看（kàn），鋼材期貨運（yùn）行基本平穩，期（qī）貨價格基本上同現貨價格保持了良好的互動關係，但鋼材期（qī）貨價格變化趨勢（shì）落後於現貨，且存（cún）在局部的背離現象，價格發（fā）現功能（néng）還有待加強。

　　從鋼材期貨上市前（qián）後主要現貨市場價格走勢來看，期貨與現貨價格的關係有以下幾個特（tè）點：

　　期現貨價格總體趨勢一致，期（qī）貨價格定位基本合理；

　　期貨價格的變化總體上落後（hòu）於現貨價格；

　　局部存在期貨價格與現貨價格的背離；

　　上海現貨價（jià）格即使按3％下差換算為實際稱重價格，仍然為全國主要市場最低價，如果鋼材期貨集中在（zài）上海（hǎi）周邊交割，對上（shàng）海現（xiàn）貨價格會構成較大壓力。

　　關於上海（hǎi）鋼材期貨價格的權威性，筆者認為不能理解為僅僅反映上海本地現貨（huò）價格，而是要反映（yìng）全國各（gè）地現貨市場（chǎng）的綜合價（jià）格預（yù）期走勢（shì）。上海本地現貨價格由於定價效率的（de）提高和期貨交易的（de）活躍，更加緊密地跟隨期貨價格，而不是人為地追求（qiú）期貨價格（gé）反映上海本地現貨價格，否則期貨價格總滯後（hòu）於現貨價格，期貨價格發現的功能（néng）將受到極大製約。

　　鋼（gāng）材期貨異地交割貼水問題

　　由於鋼材產品存在易鏽蝕倉單有效期短、品種規格眾多不利於標準化、運費（fèi）占成（chéng）本比重高等特點，鋼材期（qī）貨交割製度的設計存在較大難度，特別（bié）是異（yì）地交割製（zhì）度設計（jì）更加不（bú）便。目前在（zài）鋼（gāng）材（cái）期貨推出（chū）初期，交割庫相（xiàng）對集中在華東和華北的天津地區，對天津（jīn）采取異地交割貼水（shuǐ）製度，貼水幅度主要基於對運費（fèi）等（děng）因素的（de）綜合考慮，設置在什麽水平很難合理確定。目前規定（dìng）天津地區交割貼水130元/噸（dūn），如果天津到上海的實際運費（fèi）低（dī）於這一幅度，可能造成華北和東北的鋼廠集中到上海交割，當上海現貨價格低於其他主要市場時（shí），就會拉低（dī）交割結算價（jià），從而影響鋼廠參與期貨交易的積極性。同時對於華北和東北的采購商或消費企業來（lái）說，就不得不到（dào）上海地區接貨，進一步影響其交易成本，製約其參（cān）與期貨交易的積極性（xìng）。如果天（tiān）津到上海的運費（fèi）高於規定（dìng）貼水幅度，不僅（jǐn）華北和東北的鋼廠（chǎng）會傾向於到天津交割，甚至華（huá）東地區的鋼廠也會把貨發到天津，而且（qiě）南方（fāng）的采購商到天津交割的運費損失並不能充分得到彌補，同樣（yàng）影響相關各方參與期貨交易的積極性。

　　由於鋼材現貨市場具有很強的區域性特征，鋼材期（qī）貨的交（jiāo）割製度應該最大限度地貼近現貨市場的物流方向，分（fèn）別在（zài）各大區域設置交割倉庫，鼓勵鋼廠就近交割，同時交易所配對盡量滿足買方就近接貨，這樣可以最大限度地（dì）降低物流損耗，降低交割成本（běn），有利（lì）於鋼材（cái）期貨交易的活躍。目前以上海為中心，異地貼水交割的設（shè）計（jì）有其（qí）合理性，符（fú）合全國（guó）現（xiàn）貨自北向南（nán）的物流（liú）方向，但對區域內（nèi）的市場參與（yǔ）交割極為（wéi）不利，因為鋼廠（chǎng）和消費企業在現貨上主要以（yǐ）區（qū）域內（nèi）貿易為主，人為規定貼水幅度會造成區（qū）域內的買賣方交割成本（běn）提高，東（dōng）北賣方把貨（huò）發到（dào）上（shàng）海，再由東北的買方從上（shàng）海接貨運回東北，這無疑是一種製度上的“災難”交割。筆者認為，從減少物流成本、提高（gāo）交割效率的角度出發，應考慮采取鼓勵（lì）買賣（mài）方（fāng）就近交割，同時規（guī）定由賣方向經交易所配對接貨（huò）的買家提供運（yùn）補的方式，這樣更貼近（jìn）現貨（huò）市場的交易習慣和物流方向，有利（lì）於降低交割成本，最大限度（dù）地保護現貨企（qǐ）業參與鋼材（cái）期貨交易的積極（jí）性（xìng），從而進一步提高鋼材期貨價格的權威性和指導性。

　　LME異地交割庫（kù）設（shè）置的經（jīng）驗

　　從國際（jì）交割庫的設置來看，作為世界上有色行業最權（quán）威的（de）交易所，LME的宗旨是貼近市場、貼近客戶，在成立初期，其交割倉庫全部設（shè）在英國，隨著期貨交易規模（mó）的不斷擴大，LME開始逐步在國外設立交割（gē）倉庫，目前，LME已經在全世界至少12個國家42個（gè）地區設立了交割倉庫，異地交割庫的大量設置絲毫沒有動搖LME期貨（huò）和現貨價格的權威（wēi）性，相反，由於世界各地現貨企業的充分參與（yǔ），進一步加強（qiáng）了LME作為全球銅期（qī）貨和現貨定價中心的地位，交割庫設置合理使得LME的（de）期貨交易空前繁榮。因（yīn）此，國內（nèi）鋼材（cái）期貨上市（shì）之後，要（yào）想（xiǎng）使東北的鋼材相關企業更好地（dì）參與鋼材期貨交易（yì）理應在沈陽設置一個交割庫。筆者認為，不論從地理位置還是交通條件，隻有在沈陽（yáng）設立鋼材（cái）期貨（huò）交割庫才能更好地服務於東（dōng）北（běi）地區鋼鐵生產企業、鋼鐵（tiě）貿易商和鋼鐵消費企（qǐ）業。在各大區域（yù）分（fèn）別設（shè）置期貨交割庫，有利於全國各地現貨企業踴躍參與鋼材（cái）期貨套期保值交易，從而進（jìn）一步加強鋼材期貨價格（gé）的（de）權威性，提高定（dìng）價效率，更好地發揮鋼材期（qī）貨套期（qī）保值功能。

　　筆（bǐ）者認為，設計合理（lǐ）的異地交割製度，是鋼材期（qī）貨平穩運行和充（chōng）分發揮功能（néng）的必由之（zhī）路。鋼材期貨上市呼應了鋼鐵行（háng）業迫切的避險和定價要（yào）求，引起了全（quán）行業的高（gāo）度關注和（hé）熱情參與，但多數機構投資者對交割製度還（hái）是心（xīn）存（cún）顧慮，如果能合理平衡鋼材期貨（huò）全國定價（jià）中心和區域性現貨市場的關係，打消（xiāo）機構投資者（zhě）參與期貨市場的後顧之憂，鋼材（cái）期貨必將成（chéng）為一個交易活躍、功能發揮強大的（de）期貨品種。

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